經(jīng)調(diào)整股東應占凈利潤同比提升23.7%，中裕燃氣（03633）于2020上半年錄得逆勢強勁增長。

智通財經(jīng)APP了解到，作為城市燃氣特許經(jīng)營權(quán)項目覆蓋全國9個省份的專業(yè)燃氣服務及綜合能源運營商，中裕燃氣于8月20日發(fā)布中期業(yè)績公告稱，截至2020年6月30日止六個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為42.77億港元，同比略微下降1%，毛利率方面則錄得同比大幅增長3.2個百分點至29.6%，股東應占凈利潤小幅增長1.1%至5.13億港元，但是刨除外匯匯兌虧損凈額及購股權(quán)開支等非經(jīng)營性因素的經(jīng)調(diào)整股東應占凈利潤，公司則是錄得23.7%的同比大幅增長至6.67億港元。

二級市場方面，公司股價自3月底公共衛(wèi)生事件影響逐步減弱后一路上行，截止目前累計漲幅已經(jīng)超過32%，并且當前穩(wěn)定運行在7港元附近的平臺，還高于2020年初衛(wèi)生事件爆發(fā)前的價位區(qū)間。而且從此次業(yè)績展現(xiàn)全業(yè)務盈利能力逆勢增長，以及國家油氣管網(wǎng)公司加快落地打開天然氣空間增量，進一步夯實中裕燃氣增長驅(qū)動來看，盤整完畢之后的公司有望繼續(xù)引來上行態(tài)勢。

行情來源：智通財經(jīng)

氣量逆勢增長，毛差表現(xiàn)優(yōu)于預期

核心業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定樂觀，銷氣營收受上半年公共衛(wèi)生事件影響有限。智通財經(jīng)APP了解到，中裕燃氣上半年天然氣銷售量達9.8億立方米，同比去年增加8%，優(yōu)于市場預期。銷售燃氣作為公司營收占比最大的一項業(yè)務（占總營業(yè)收入63.7%），2020年上半年，其工業(yè)客戶售氣量同比增長1.9%達5億立方米，銷售額同比略微下降，達14.92億港元。衛(wèi)生事件發(fā)生以來，公司積極推動經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的企業(yè)復工復產(chǎn)，積極配合政府出臺的抗疫政策，對重點工業(yè)用戶和小微企業(yè)的氣費進行了讓利和幫扶，公司工業(yè)客戶上半年平均售價下調(diào)11.9%至2.67元人民幣每立方米。但由于第二季度衛(wèi)生事件緩解加之隔離措施逐漸解除，大部分工業(yè)迅速恢復生產(chǎn)，該部分銷氣量并未受到嚴重影響。

銷氣業(yè)務第二大占比的住宅用戶，不僅受到公司現(xiàn)有項目所在城市的燃氣管道接駁工程增加及人口增長所推動，還加上衛(wèi)生事件期間居家時間居多，公司住宅用戶提供的管道天然氣使用量大幅增加44.2%至3.29億立方米；同時公司持續(xù)理順氣價結(jié)構(gòu)，住宅用戶天然氣平均售價還上升3.9%至每立方米人民幣2.42元，計算匯兌影響之后，住宅用戶的燃氣銷售額實現(xiàn)43.1%的同比大幅增加至8.82億港元。

衛(wèi)生事件影響比較大的多在于中裕燃氣占比較小的商業(yè)客戶用氣方面，由于食肆、學校及娛樂設施短暫關(guān)閉，商業(yè)客戶的燃氣消耗量下跌27.7%至5690.6萬立方米，再加上為推動小微工商業(yè)復工復產(chǎn)，配合政府對小微企業(yè)在用能成本上幫扶“減負”，商業(yè)客戶的天然氣平均售價也較去年同期下調(diào)5.7%至每立方米人民幣3.12元，使得該部分收入同比減少34.8%至1.96億港元。

整體看來，公司燃氣銷售業(yè)務營業(yè)額同比小幅度下滑5.5%至27.23億元，更多是由于上游成本下降導致公司售氣價格同步下調(diào)的原因。

而在衛(wèi)生事件影響下的燃氣管道建設和接駁業(yè)務，實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性改善和規(guī)模增長雙重優(yōu)化。智通財經(jīng)APP了解到，燃氣管道建設業(yè)務中農(nóng)村地區(qū)居民用戶“煤改氣”項目，公司于2019年下半年即開始選擇更為謹慎，多專注于在已有中裕燃氣特許經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)，且較高盈利能力及收現(xiàn)情況良好的項目，因此該部分收益僅較去年同期增長5.1%至5.75億港元。不過優(yōu)質(zhì)的常規(guī)城鎮(zhèn)住宅用戶項目部分，得益已完工的燃氣管道接駁建設工程由去年同期12.3萬宗增至17.2萬宗于，因此收入實現(xiàn)同比增加26.1%至5.06億港元。

與此同時，公司以“中裕鳳凰”自有品牌為主的增值業(yè)務繼續(xù)保持著高速增長。智通財經(jīng)APP了解到，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的銷售燃氣具、壁掛爐、凈水器等家電及保險服務，擁有十分可觀的市場潛力可挖掘，并且該增值服務還將提升客戶黏性，反哺天然氣銷售業(yè)務的增長。該業(yè)務于上半年實現(xiàn)同比增長29.5%至3.26億港元，營收占比由去年同期的5.8%提升至7.6%。而且2020年4月，公司還設立了線上新零售購物平臺“中裕i家”，為住宅客戶提供除燃氣相關(guān)服務和產(chǎn)品以外多元化商品，進一步擴展增值業(yè)務領(lǐng)域。

目前來看，公司業(yè)務基本都處于逆勢增長的態(tài)勢，同時各核心業(yè)務板塊利潤率也在同比增長。

利潤率上行，盈利能力持續(xù)增強

除交通燃氣領(lǐng)域受衛(wèi)生事件影響較嚴重外，中裕燃氣其他業(yè)務毛利率均表現(xiàn)樂觀。智通財經(jīng)APP了解到，公司一直在加強氣源結(jié)構(gòu)梳理和拓展能源貿(mào)易業(yè)務，以保障不同來源的穩(wěn)定燃氣供應，同時有助減低天然氣的平均成本，2020年上半年管道天然氣雖然因為上游供貨商成本減少而降低售價，但是同步提升了毛利率，公司該部分業(yè)務毛利率由2019年同期的9.2%增至當前的10.7%。上半年錄得天然氣綜合購銷價差0.51元，同比增加2分錢。而公司燃氣管道建設業(yè)務則保持與去年同期持平高毛利率水平，加上2020年壁掛爐毛利率增加帶動銷售火爐及其他服務毛利率大幅提升5.8個百分點至44.2%，即便占比較小的交通領(lǐng)域加氣站業(yè)務由去年8.3%的毛利率轉(zhuǎn)為1.3%毛損，公司整體毛利率仍實現(xiàn)實現(xiàn)同比大幅增長3.2個百分點至29.6%。因此公司毛利總額仍錄得11.1%同比增長。

如以分部利潤率數(shù)據(jù)來看的話，公司2020年燃氣銷售、管道建設、增值服務、液化石油氣業(yè)務分部利潤率分別為9.1%、62.1%、31.1%、2.7%，較去年同期的8.1%、61.7%、30.7%、1.3%均錄得正增長。

經(jīng)調(diào)整股東應占凈利潤大幅增長，中裕燃氣核心盈利能力增速符合預期。智通財經(jīng)APP了解到，雖然傳導至最終股東應占凈利潤末端，中裕燃氣僅實現(xiàn)1%同比小幅上漲，但其中公司2020年上半年其他收益及虧損一項錄得1.54億虧損，較去年同期盈利1305.1萬元出現(xiàn)大幅變動，其中主要是由于近1.54億元匯兌虧損凈額引起的，但此部分為非經(jīng)營性損失，對公司現(xiàn)金流沒有影響，隨著近兩個月人民幣走強，此部分匯兌損失也已由負轉(zhuǎn)正。中裕燃氣在刨除匯兌虧損和購股權(quán)開支兩項非經(jīng)營性影響之后，經(jīng)調(diào)整股東凈利潤達到了6.67億港元，較去年同期的5.39億港元有近23.7%的增長。

當前業(yè)務全面穩(wěn)步上行的中裕燃氣，未來還將在憑借自身獨特的競爭優(yōu)勢，在國家油氣管網(wǎng)公司帶來的行業(yè)性機遇中加速成長。

行業(yè)機遇加速，中裕有望爆發(fā)

于重工業(yè)區(qū)不斷加深布局，中裕燃氣不僅五年銷氣量持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)工業(yè)用戶更能長期保證利潤率。智通財經(jīng)APP了解到，中裕燃氣于重工業(yè)區(qū)有舉足輕重的份額，并且城市燃氣獨家經(jīng)營區(qū)域數(shù)量還在持續(xù)增長，目前旗下成員企業(yè)分布全國共13個省份，城市燃氣特許經(jīng)營權(quán)項目（地區(qū)）已達70個，經(jīng)營區(qū)域覆蓋人口數(shù)近2000萬,平均滲透率66%。公司2015-2019年燃氣銷售額大幅上升，5年符合增長速度高達28.1%，即便市場需求受壓制的2020年上半年依舊有7.9%的同比增長。

與此同時，由于國內(nèi)歷來有保民生的硬性要求，目前行業(yè)其實可以說是以工商業(yè)用戶銷氣利潤補貼民用部分，其中工業(yè)用戶用氣不僅體量規(guī)模大還具備穩(wěn)定性，因此是行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的部分。而在中裕銷氣結(jié)構(gòu)中，目前工業(yè)客戶以5億方體量規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一位，截止6月底工業(yè)客戶復產(chǎn)率達到了90%以上，公司百萬方以上大客戶也一個未丟，再考慮到上半年工業(yè)用氣利潤率進一步上行，中裕未來銷氣業(yè)務利潤貢獻有望持續(xù)樂觀。

國家油氣管網(wǎng)公司加快落地，打開天然氣成長賽道，而持續(xù)在能源貿(mào)易與氣源保障方面深耕的中裕燃氣，受益有望超出行業(yè)水平。智通財經(jīng)APP了解到，國家石油天然氣管網(wǎng)集團有限公司在北京成立半年，終于在2020年7月公布第一批資產(chǎn)收購。收購中國石油化工股份有限公司及中國石油天然氣股份有限公司的燃氣管道以及資產(chǎn)，正式拉開中國油氣管資產(chǎn)整合的序幕。首先管網(wǎng)的加密，為天然氣滲透率提升帶來了物質(zhì)基礎(chǔ)，同時管網(wǎng)向第三方公平開放，為進一步氣價改革奠定了基礎(chǔ)，配合正在建設的中俄天然氣管道項目，預期未來數(shù)年中國的天然氣市場將繼續(xù)增長，供應充足且成本更實惠。

目前中裕正在執(zhí)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，通過加強集團對氣源采購的統(tǒng)籌管理，提升氣源保障與經(jīng)營的集約化能力，同時公司自有LNG車輛四十余部，構(gòu)建河南、山西、山東、河北等十余個省的LNG物流網(wǎng)絡，業(yè)務輻射全國。再加上聯(lián)手上游開展能源解決方案、智慧物流等方面服務創(chuàng)新，以及與上游氣源商多輪談判，通過整合上游資源實現(xiàn)持續(xù)降本增效。目前2020年上半年公司于工商業(yè)用氣利潤提供已經(jīng)有一定成效，之后隨著管網(wǎng)向第三方公平開放推動市場化，有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的中裕降本增效空間還將會繼續(xù)增大。

再加上公司高速增長的自主品牌“中裕鳳凰”燃氣具增值業(yè)務，目前還通過產(chǎn)品和服務組合，利用互聯(lián)網(wǎng)時代的紅利，憑借線上零售平臺“中裕i家”拓寬客源，開辟線上化銷售，并引入其他商戶將平臺鏈接云商品庫，持續(xù)深挖增值業(yè)務為公司后續(xù)業(yè)績增長再提供一份牢固的保障。

綜上而言，錄得中期業(yè)績逆勢強勁增長的中裕燃氣，憑借自身多項獨特優(yōu)勢，在未來行業(yè)性機遇大浪潮中將會脫穎而出，公司新一輪行情啟動已然不遠。（作者：江松華）